Il debito garantito e quello non garantito, spesso utilizzati insieme, sono i due tipi di debito utilizzati nei LBO. Il primo è talvolta chiamato prestito basato su attività. Ne contiene altri due tipi, il debito senior e il debito a medio termine.
Questi due tipi sono spesso considerati come uno solo nelle acquisizioni più piccole. D’altra parte, le operazioni più grandi hanno più livelli di debito garantito. Dipende dalla durata del debito e dai tipi di attività utilizzate come garanzia.
Tipi di debito: debito non garantito
Quest’ultimo, il debito non garantito, è chiamato anche debito subordinato o debito subordinato junior. Manca la protezione del debito garantito, ma comporta rendimenti più elevati per compensare questo rischio aggiuntivo. La subordinazione si riferisce al fatto che ci sono più creditori senior. Prima di poter effettuare il pagamento ai creditori subordinati, è necessario che i loro obblighi siano soddisfatti e che al finanziamento del debito si aggiunga l’investimento azionario. La percentuale del finanziamento totale che costituisce la componente azionaria varia è di solito tra il 20% e il 40%.
Dealmaker
Lo sponsor o il dealmaker lavora con le banche d’investimento o con chi fornisce i finanziamenti. Queste banche svolgono sulla diligenza sull’operazione proposta. Presenteranno loro l’affare non appena saranno sicure di soddisfare i criteri. Possono presentarlo per i vari potenziali finanziatori. Nella proposta vengono presentate l’analisi e le ragioni per cui i finanziatori dovrebbero sentirsi sicuri nel fornire il capitale per finanziare l’operazione.
Un simile processo di tipo “roadshow” può essere condotto per sviluppare un interesse in un’offerta di obbligazioni ad alto rendimento. Questo può far parte della struttura generale di finanziamento dell’operazione. Viene solitamente preceduto da un memorandum relativo all’offerta di obbligazioni. Prima che questo diventi definitivo, di solito viene richiesta l’approvazione della SEC.
Se le banche approvano la proposta, inizialmente forniranno una lettera di impegno che includa i termini dei prestiti. In alcuni casi, le banche deterranno una parte del debito nel proprio portafoglio. Mentre cercano di ottenere impegni da altre fonti di finanziamento, mentre sindacano il resto del debito.
Capitali di debito e prestiti di leva finanziaria
Il capitale di debito deriva dai prestiti rotativi o dai prestiti a termine ammortizzati che i finanziatori bancari concedono. Queste banche di solito coinvolgono banche commerciali, associazioni di risparmio e di prestito e società finanziarie.
Tipi di debito: debito a lungo termine
Gli impegni di debito a lungo termine provengono tipicamente da investitori istituzionali come compagnie di assicurazione, fondi pensione e fondi speculativi. Si noti che i prestiti a termine possono essere di tipo d’investimento o non investimento.
Quest’ultimo gruppo è denominato “prestiti di leva” o leveraged loans. A differenza di una linea di credito rotativa, che può essere pagata ma anche rimborsata, i prestiti a termine hanno di solito un piano di ammortamento fisso e devono essere pagati in un determinato periodo di prestito. Una volta effettuati i pagamenti, non possono essere rimborsati.
Emissione di obbligazioni
Un’altra fonte parziale del capitale di debito può essere l’emissione di obbligazioni. Il che probabilmente richiederebbe alla banca d’investimento di fornire un prestito ponte per colmare il divario temporale tra quando tutti i fondi sono necessari per chiudere un’operazione. E quando le obbligazioni possono essere vendute sul mercato.
Come già detto in precedenza, nell’ambito del prestito basato su attività o del debito garantito. Abbiamo debito senior e debito a medio termine. I prestiti basati su attività sono garantiti da attività correnti rilevanti se l’attività viene acquisita nell’LBO. Ha un elevato volume di attività come le scorte o i crediti.
Tipi di debito: debito Senior
I prestiti con tali agevolazioni sono una funzione della “base di indebitamento” ammissibile, che può definire quali attività sono ammissibili. Per esempio, i crediti più vecchi o le rimanenze scadute potrebbero non essere idonei. Inoltre, la percentuale di prestito sarà di solito inferiore alla base di indebitamento per consentire una certa protezione per il prestatore.
Il primo tipo di debito garantito consiste in prestiti garantiti da pegni su particolari attività della società. I beni materiali come terreni, impianti e attrezzature sono le garanzie collaterali o quelle che forniscono la protezione dal rischio di ribasso richiesta dai finanziatori.
La durata di questo tipo di debito può raggiungere i cinque anni o più. Ha anche forme diverse a seconda della natura dell’attività dell’obiettivo e dei tipi di garanzie collaterali che possono fornire.
Inoltre, il debito senior può rappresentare tra il 25% e il 50% del finanziamento totale di un LBO.
Il tasso d’interesse tende ad essere nella fascia di prime più il 2-3%. Inoltre, spesso sono previsti anche dei covenant di mantenimento, che impongono restrizioni finanziarie al target per tutta la durata del prestito. Inoltre, il debito bancario ha di solito un prezzo superiore a qualche tasso di base variabile di mercato, come il LIBOR o il prime rate.
Prestiti basati sugli asset
I finanziamenti basati su attività, siano essi senior o intermedi, assicurano flussi di cassa stabili, flussi determinati esaminando lo schema dei flussi di cassa storici della società. Quanto più irregolari sono i flussi di cassa storici, tanto maggiore è il rischio percepito nell’operazione. Anche nei casi in cui i flussi di cassa medi superano di un comodo margine i pagamenti del prestito, l’esistenza di un’elevata variabilità può preoccupare un prestatore.
Un’altra caratteristica che si ritiene auspicabile è una gestione stabile ed esperta, vista la durata della gestione. Ciò assicura ai finanziatori una maggiore esperienza, il che implica che vi è una maggiore probabilità che il management rimanga in carica anche dopo il completamento dell’operazione.
I creditori spesso giudicano la capacità del management di gestire un LBO in base ai flussi di cassa generati dalle aziende che hanno gestito in passato. Per questo motivo se la loro precedente esperienza di management è stata con aziende con problemi di liquidità, i creditori saranno più cauti nel partecipare all’operazione di buyout.
Un’altra cosa che i finanziatori tendono a cercare è la possibilità di ridurre i costi. riduzioni. Supponendo che un debito aggiuntivo per finanziare un LBO di solito imponga ulteriori pressioni finanziarie sull’obiettivo, queste pressioni possono essere alleviate in qualche modo se l’obiettivo può ridurre significativamente i costi in alcune aree, come un minor numero di dipendenti, una riduzione delle spese in conto capitale, l’eliminazione di strutture ridondanti e controlli più severi sulle spese operative.
Infine, vengono fatti in modo che il candidato LBO possieda attività non nucleo che possono essere vendute per pagare rapidamente una parte significativa del debito post-LBO dell’azienda. Con questo, l’operazione potrebbe essere più facile da finanziare. Questa caratteristica viene talvolta considerata anche dalle LBO non garantite.
© Immagine via Oleg Magni