Il leveraged buyout (LBO), termine che indica una tecnica di finanziamento in cui un’azienda diventa privata, esiste fin dai primi anni ottanta. Nonostante ciò, l’attività stessa è stata svolta per un periodo più lungo. Come nel 1919, quando la Ford Motor voleva essere libera dalle regolamentazioni pubbliche. Questo è vero per quanto riguarda la produzione e la vendita dei loro modelli T. È anche significativo notare che la Ford è stata colpita da alcuni problemi che hanno colpito il LBO. Per esempio, ha subito un crollo della liquidità quando l’economia statunitense era in declino. Si pensava che l’azienda non sarebbe stata in grado di far fronte all’enorme carico di debito ottenuto con l’acquisizione. Le sua risposta strategica è stata un arresto della produzione, dei licenziamenti e delle azioni di taglio dei costi.
Henry Ford ha esercitato i diritti nei suoi accordi con i concessionari Ford e ha spedito loro l’inventario delle auto in fase di montaggio. Anche se non ne avevano necessariamente bisogno. I concessionari erano tenuti a pagare e la Ford Motor Company è stata in grado di far fronte al flusso di denaro di cui aveva bisogno. Questa strategia è stata attuata invece di cercare dei finanziamenti in un periodo di difficoltà.
L’inizio della de-conglomerazione
Come accennato in precedenza, i LBO sono diventati più importanti negli anni ottanta che negli anni settanta. Gli alti prezzi delle azioni degli anni sessanta hanno motivato le società private a rendere pubbliche le loro azioni e a permettere agli imprenditori di godere dei loro profitti. Anche le aziende che non erano di alta qualità hanno fatto assorbire rapidamente le loro azioni dal mercato dei big. Ma quando le azioni si sono abbassate tra il 1972 e il 1974, lo stesso è successo alle aziende di bassa qualità e ai loro prezzi. Di conseguenza, i manager di alcune delle aziende che sono diventate pubbliche negli anni sessanta hanno scelto di rendere private le loro aziende negli anni settanta e ottanta. Ci fu una cosiddetta de-congestione.
Quelle che erano state fatte attraverso le acquisizioni su larga scala si diffusero attraverso la vendita. Ciò avvenne attraverso la vendita di divisioni di conglomerati attraverso i LBO, avvenuta fino agli anni ottanta. E questa è in parte responsabile della tendenza al rialzo delle dismissioni che si verificò in quel periodo. I LBO formati durante questo decennio sono state Kohlberg Kravis & Roberts, Thomas Lee Partners e Frostmann Little, che hanno creato delle pool di investimento per trarre vantaggio dalla ricerca di attività e imprese sottovalutate, oltre a utilizzare il capitale di debito per finanziare le loro redditizie acquisizioni. In seguito, queste divennero note come società LBO, e molte altre società si unirono a loro nelle attività.
Il picco di LBO
Gli anni ottanta sono stati il picco per i LBO, soprattutto alla fine del decennio, raggiungendo fino a 200.000 in termini di valore in tutto il mondo. Le società più grandi erano l’obiettivo dei LBO, e la transazione media è passata da 39,42 milioni di dollari nel 1981 a 137,45 milioni di dollari nel 1987. Nonostante ciò, i LBO erano ancora molto pochi e il loro valore era considerato basso. Per esempio, ci sono state 3701 fusioni nel 1987, ma solo 259 LBO, quindi quest’ultime rappresentano solo il 7% del numero totale di transazioni. Potete trovare informazioni sui tipi di fusioni in questo articolo “Tipo di fusione: fusione a breve termine“.
Era il 1987 quando i LBO rappresentavano il 21,3% del valore totale delle transazioni. Ciò dimostra che i LBO tipici tendono ad avere un valore in dollari maggiore rispetto alla fusione tipica. I LBO erano troppo efficienti perché molti pensassero che avrebbero sostituito la solita società pubblica, ma si sbagliavano. La quarta ondata di fusioni ha visto un numero più limitato di sponsor o di dealmaker LBO e anche di fornitori di debiti. Gli sponsor sono stati in grado di perseguire gli accordi utilizzando alte percentuali di leva finanziaria.
Gli alti rendimenti durante gli anni ottanta e le barriere minori hanno attratto molti concorrenti. Le barriere all’ingresso erano in realtà l’accesso al capitale, che si è dimostrato non così impegnativo. Dato il grandissimo numero di fondi pensione e di dotazioni, lo sponsor ha cercato in modo aggressivo investimenti diversificati nella speranza di ottenere rendimenti più elevati. Questi fornivano il capitale proprio, e l’accesso ai finanziamenti bancari e ai mercati del debito pubblico forniva il resto. Come teorizzato dalla microeconomia, la crescita della concorrenza precede il calo dei rendimenti.
Il dramma degli anni novanta
L’inizio degli anni novanta è stato anche l’inizio della loro drammatica caduta. Il calo è coinciso con il declino del mercato delle obbligazioni spazzatura iniziato alla fine del 1988 e con la recessione del 1990-1991 che è seguita qualche anno dopo. Lo dimostrano lo studio di Cao e Lerner che ha riportato che i fondi istituiti tra il 1986 e il 1999 hanno guadagnato meno del 10%. Nonostante la formazione di una società di buyout media che ha generato un tasso di rendimento interno del 47%.
Il valore e il numero di LBO a livello mondiale è comunque aumentato durante la quinta ondata di fusioni. Nel 1998, il numero ha raggiunto il suo massimo fino al 2000. Il numero di operazioni nel 2000 era circa il doppio rispetto al livello del 1980, anche se il valore totale era solo la metà. Le operazioni della quinta ondata di fusioni non erano le mega-LBO della quarta ondata, ma più piccole e più numerose.
Un decennio di recupero
Durante il nuovo decennio, il numero di LBO è diminuito di pari passo con il valore. Il 2001 e il 2002 hanno coinciso con una recessione e una ripresa inizialmente debole, quindi l’evento era prevedibile. Ma nel 2004, il volume di LBO è aumentato insieme alle fusioni e alle acquisizioni fino al 2007, rendendolo il più robusto di tutti. La crescita è stata rafforzata dai capitali prontamente disponibili ai tassi piuttosto modesti attraverso i mercati delle obbligazioni collaterali di debito.
Oltre all’aumento di LBO, è cresciuta anche la dimensione media delle operazioni, con 7 operazioni su 10 effettuate in questo periodo (2006-2007). La crescita istantanea è avvenuta grazie alla combinazione di un’economia molto robusta, con un mercato azionario in crescita e una bolla del mercato immobiliare. I tassi d’interesse bassi hanno reso il costo del finanziamento del debito per le LBO cariche di debito insolitamente poco costoso. L’equity e il capitale proprio erano prontamente disponibili, e c’erano ancora migliori affari da perseguire. Tutto questo si è rapidamente arrestato quando la crisi dei subprime ha preso piede e l’economia globale è entrata in recessione nel 2008. Ciò ha portato anche a tassi d’interesse bassi a causa della politica monetaria stimolante. Mentre la maggior parte delle banche centrali ha perseguito l’obiettivo, la disponibilità di credito si è drasticamente ridotta.
L’attività di dealmaking di LBO è scesa a un minimo a breve termine nel corso del 2009 ed è rimasta al di sotto dei livelli entusiasmanti del 2004-2007, nonostante un ritorno negli anni successivi. Una società interessata è stata RJR Nabisco, che è stata la più grande LBO fino al 2006.
© Immagine via Pixabay.com