Il leveraged buyout (LBO), ovvero l’uso del debito per l’acquisto di azioni di una società è popolare ormai da decenni. Negli Stati Uniti, il valore e il numero di LBO ha raggiunto un picco tra il 2006 e il 2007. Dopo di che è diminuito, per poi risalire significativamente negli anni successivi.
Anche se negli anni ’80 in Europa c’erano pochissimi LBO in Europa, il volume di queste operazioni è aumentato negli anni ’90. Dal 2001 al 2005 il loro valore ha superato quello degli LBO statunitensi.
L’Europa a confronto con gli Stati Uniti
Il numero di LBO in Europa ha ammontato a quasi il doppio di quello degli Stati Uniti nel 2005. Inoltre, in molti anni il valore medio di LBO europei è stato inferiore a quello degli Stati Uniti. Ciò indica che in Europa sono stati conclusi più LBO, ma che erano più piccoli dei LBO che si sono svolti negli Stati Uniti. Ma anche se il valore di LBO è aumentato in Europa nel corso del 2006-2007, negli Stati Uniti la crescita è stata più drammatica.
Considerando che 7 dei 10 LBO più grandi ha avuto luogo nel 2006-2007 e sono state tutte operazioni americane, i LBO in entrambe le aree sono diminuiti durante la crisi dei subprime e sono tornati alla ribalta in seguito. Sebbene il rallentamento dell’economia europea abbia frenato un po’ il rientro in Europa. Inoltre, alcuni LBO che hanno avuto luogo negli Stati Uniti sono stati significativamente più grandi di quelli che ci sono stati in Europa.
Da pubblico a privato
Un LBO si verifica quando chi ha la gestione di una società decide di rendere una società pubblica – o una sua divisione – privata. Questo processo viene chiamato management buyout. Si tratta di operazioni in cui un’unità di una società pubblica viene acquistata dai dirigenti di quella divisione. Negli ultimi dieci anni, sia il volume del dollaro che il numero di unità MBO sono aumentati.
Alcune tendenze visibili nei dati totali di LBO sono visibili anche nei dati di management buyout. Sia i numeri che i valori sono diminuiti dopo la fine della quarta ondata di fusione, ma sono tornati in rimonta durante la quinta ondata. Ma il valore in dollari degli MBO non è mai tornato ai livelli registrati nella quarta ondata. Mentre il numero di questi si è avvicinato ai livelli della metà degli anni ’80 nel 2012.
Il più grande buyout della storia (Stati Uniti)
Un grande esempio, il più grande della storia, è il management buyout MBO della società di pipeline Kinder Morgan (Stati Uniti). Questo acquisto è costato 13,5 miliardi di dollari. Il management ha proposto di contribuire con poco meno di 3 miliardi di dollari del prezzo totale dell’acquisizione. A questo contributo azionario si è aggiunto un investimento di 4,5 miliardi di dollari da parte di un gruppo di investitori privati. Gli investitori sono stati guidati da Goldman Sachs Capital Partners (Manhattan, Stati Uniti) e dal Gruppo Carlyle (Washington, Stati Uniti).
Gli acquirenti hanno pianificato di assumere oltre 14,5 miliardi di dollari di debito, dando all’operazione un valore aziendale di oltre 22 miliardi di dollari. Kinder Morgan è stata costituita alla fine del 1996 da un insieme di attività. Che è stata ceduta da Enron per circa 40 milioni di dollari. Questi beni sono aumentati notevolmente in valore grazie al suo forte programma di acquisizione nel 1999, mentre la Enron ha subito un calo.
Investimenti del management
Gli investimenti possono essere effettuati dai gestori in un MBO utilizzando il proprio capitale nell’operazione. Ma un altro capitale proprio viene talvolta fornito dagli investitori e la maggior parte dei fondi viene presa in prestito. Questo accordo spesso comporta uno sponsor che lavora con il gruppo, fornendo capitale e l’accesso con le banche d’investimento. Tutto questo funzionerà per raccogliere il capitale di debito. L’azienda acquistata viene separata dai propri azionisti, dal consiglio di amministrazione e dal team di gestione.
Il processo è tipico quando il gruppo di acquisto è interno in un MBO e esterno in un LBO. Il primo, tuttavia, ha un migliore accesso alle informazioni sulla potenziale redditività della società rispetto a un gruppo di acquisto esterno. Questo è considerato un fattore che potrebbe dare a un management buyout maggiori possibilità di successo rispetto a un leveraged buyout. Tuttavia, una migliore informazione non è ancora sufficiente. Se la società madre ha cercato di vendere la divisione a causa delle scarse prestazioni, si presume che la colpa di questo attributo sia da imputare al management.
MBO a confronto con LBO
Un MBO lascia l’azienda ancora nelle mani degli stessi manager, mentre in un LBO i nuovi proprietari possono inserire i propri manager. Questi nuovi proprietari possono essere meno legati ai precedenti dipendenti e gli altri asset sono più disposti ad attuare i cambiamenti che sono importanti per rendere l’azienda più redditizia.
Le aziende dovrebbero normalmente vendere le divisioni di dismissione a terzi quando lo fanno e solo poche volte le vendono ai manager. Ad esempio, tra il 2007 e il 2016, solo il 2,3% di tutte le cessioni sono state unità MBO.
Tuttavia, i numeri sono significativi. D’altra parte, il valore totale in dollari degli MBO unitari è stato di 769 milioni di dollari nel 2016, in calo rispetto ai 3 miliardi di dollari del 2015, con una media di 154 milioni di dollari nel 2016. Secondo gli standard di fusione e acquisizione, queste sono considerate transazioni più piccole.
Finanziamento sicuro
Quando i manager decidono di perseguire un MBO, possono lavorare per assicurarsi di potersi finanziare in modo sicuro, di solito con l’aiuto della loro banca d’investimento o di una società di private equity con cui lavorano, che può offrire una giusta percentuale del finanziamento.
Fidrmuc, Palandri, Roosenboom, e lo studio di Van Dijk su 129 transazioni PTP dal 1997 al 2003 nel Regno Unito, sono stati in grado di mostrare che i gestori tendono a trasformare la via del private equity quando non sono in grado di assicurarsi il finanziamento da soli. Lo fanno perché i gestori possono rinunciare al controllo in cambio dell’assistenza dei partner di private equity.
Un buyout prospero
Come già detto in precedenza, la società Kinder Morgan ha annunciato il più grande buyout della storia, che ha portato ai destini divergenti di Kinder Morgan ed Enron. Tutto questo è accaduto a causa delle strategie che hanno utilizzato. La Enron, una società di gasdotti, è diventata una rischiosa impresa di commercio di energia. Nel frattempo, Kinder Morgan, una società fondata nel 1927 a Houston (Stati Uniti) con il nome di K N Energy, è rimasta nel settore dei gasdotti e ha appena prosperato entro i limiti del suo settore. Con le sue acquisizioni, è diventata un attore sempre più grande nel segmento meno rischioso del settore, abbassando il suo profilo di rischio grazie alle prestazioni costanti, e quindi consentendo al management di attrarre investitori di private equity.
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