Nelle ultime settimane abbiamo discusso di Leveraged Buyouts e dei tipi di rischi LBO. Ora che abbiamo completato la nostra discussione in merito, è giunto il momento di passare al mercato del Private Equity.
La prossima serie di articoli continuerà la discussione sulle transazioni private. Ci concentreremo innanzitutto sul ruolo delle società di private equity e sul ruolo che hanno svolto.
Nell’ultimo quarto di secolo, le società di private equity hanno svolto un ruolo enorme nel mercato delle acquisizioni. È stato dimostrato che queste imprese sono state in grado di attirare grandi quantità di capitale. Non solo, ma queste imprese hanno dimostrato di perseguire le acquisizioni in modo estremamente aggressivo.
Storia del Private Equity e del Business LBO
Se ci pensate, non è passato molto tempo dall’inizio della moderna attività di private equity. Non è ancora così vecchia. Tuttavia, da un po’ di tempo abbiamo anche operazioni con un elevato grado di indebitamento, il che significa che l’utilizzo di grandi quantità di debiti per l’acquisto di attività non è un concetto nuovo.
In un precedente articolo abbiamo discusso di come Henry Ford sia riuscito a fare una transazione ad alto indebitamento per aiutarlo a riprendere il controllo della sua azienda nel 1919. Come avrete intuito, questo avveniva anni e anni prima che il termine “leveraged buyouts” e “private equity” diventassero una cosa nel mondo della finanza.
Si è notato che il primo leveraged buyout non ha avuto luogo fino al 1955, quando la McLean Industries ha acquisito sia la Pan-American Steamship Company che la Waterman Steamship Company. All’epoca, Malcolm McLean, che gestisce la McLean Industries, finanziò queste acquisizioni. Ha ottenuto il denaro dai proventi della vendita della McLean Trucking, la sua precedente società di autotrasporti.
McLean Trucking
La McLean Trucking è stata venduta perché le norme vigenti all’epoca proibiscono severamente a una società di autotrasporti di possedere un’azienda di autotrasporti. Doveva scegliere tra la sua vecchia azienda o possederne una nuova.
Non tutti i fondi per acquisire la Pan-American Steamship Company e la Waterman Steamship Company provenivano però dalle tasche di McLean. Aveva anche debiti bancari e l’emissione di azioni privilegiate.
Sorprendentemente, McLean è stato anche in grado di usare il denaro e le attività delle società che ha preso di mira per aiutare a pagare il debito di buyout. È stato davvero un grande esempio.
In rapida ascesa verso gli anni ’60 e ’70, altri dealmaker hanno studiato e imparato proprio da questo esempio. Molti avviarono le proprie società d’investimento e poi fecero tipi di buyout simili.
Tra questi molti dealmaker di alto profilo come Victor Posner della DWG Corporation e Warren Buffet (Berkshire Hathaway) utilizzavano strutture di finanziamento a leva simili. Qualche anno dopo, molti seguirono le loro orme. Tra questi vi sono Boone Pickens della Mesa Petroleum e Saul Steinberg della Reliance Insurance, per citarne alcuni.
È stato allora che sono iniziati gli accordi con il leveraged. Anche i banchieri della Bear Stearns hanno iniziato a farlo. Alcune banche come Henry Kravis e Jerome Kohlberg hanno persino lasciato la banca per fondare una propria società (KKR) o la Kravis and Roberts.
Lo studio KKR ha formalizzato il modello dello studio di LBO. Si tratta di un modello di business che in seguito è diventato noto come private equity. Come previsto, il successo di KKR ha attratto molti concorrenti. Questo ha portato a un segmento del settore dei servizi finanziari che oggi riconosciamo come mercato del private equity.
Il mercato del Private Equity
Il boom delle fusioni e delle acquisizioni avvenuto nel corso dell’anno 2003-2007 è stato sostanzialmente alimentato da società di private equity. Le ricadute della crisi dei subprime hanno causato un calo del mercato del private equity, ma hanno ripreso a rimbalzare costantemente con l’affermarsi della ripresa.
Cos’è esattamente il mercato del private equity? È un insieme di fondi che hanno raccolto capitali sollecitando investimenti da una serie di grandi investitori. I fondi vengono poi investiti in posizioni azionarie in aziende.
Ora, quando i suddetti investimenti acquisiscono il cento per cento del capitale azionario in circolazione di una società pubblica. Poi si parla di una transazione privata in corso. D’altra parte, se o quando il capitale proprio viene acquisito utilizzando una parte del capitale di investimento del fondo di private equity. Queste operazioni sono chiamate “leveraged buyout” o LBO. Lo stesso vale anche per i fondi presi in prestito.
Queste operazioni sono investimenti molto comuni per i fondi di private equity. È così comune, infatti, che questi fondi sono ora più spesso chiamati fondi LBO.
Non solo, ma questi fondi di private equity possono essere utilizzati anche per altri investimenti. Ciò include la fornitura di capitale di rischio alle imprese nascenti. Spesso i fondi che vengono raccolti a questo scopo sono chiamati fondi di capitale di rischio.
Questi investimenti potrebbero non utilizzare necessariamente il fondo preso in prestito e utilizzare esclusivamente il capitale del fondo. Tuttavia, avere un tale investimento azionario può consentire all’azienda target di avere un migliore accesso ai mercati del debito. Questo ovviamente dopo aver ottenuto l’investimento azionario dal fondo di private equity.
Il fondo come posizione di maggioranza
Inoltre, il fondo potrebbe anche assumere una posizione di minoranza o di maggioranza nella società. Nella maggior parte dei casi, gli investimenti in capitale di rischio possono anche contenere incentivi. Questo include, ma non è limitato alle stock option.
Ora, questi incentivi possono consentire all’investitore che si assume il rischio di godere di maggiori profitti in caso di successo dell’attività. Tuttavia, è anche importante tenere presente che ci sono molte differenze tra i fondi di private equity e i fondi di venture capital. Queste differenze sono fondamentali e devono sempre essere tenute in considerazione.
Un’altra importante qualità dei fondi di private equity è la ricerca di investimenti sottovalutati. Ad esempio, potrebbero essere intere società che non operano a valori commisurati a quelli che i gestori dei fondi ritengono possibili. Oppure, potrebbero anche essere divisioni di società che vogliono vendere le quote a causa di un cambiamento di strategia. Potrebbe anche essere un’esigenza di liquidità. Discuteremo le varie fonti di reddito che le società di private equity guadagnano un po’ più tardi nella prossima serie di articoli.
Nel frattempo speriamo che questo articolo vi abbia aiutato a conoscere la storia del private equity e del leveraged buyout.
© Immagine via Steve Johnson