Abbiamo quasi concluso la nostra discussione sulla storia del mercato dei bond spazzatura. Nell’articolo di oggi ci concentreremo sul ruolo della ricerca sui junk bond quando si tratta della crescita del mercato nella quarta ondata. Andiamo al sodo.
Ci sono stati diversi studi e ricerche sui bond spazzatura. Questi studi indicano che questi titoli non sono così rischiosi come alcuni potrebbero pensare. Gli investitori, in particolare, considerano i bond spazzatura come un investimento rischioso.
Tuttavia, queste ricerche sui bond spazzatura dimostrano che non lo sono. Infatti, possono anche fornire rendimenti superiori al rischio che hanno.
Ricerca sui bond spazzatura
Nel 1958, W. Braddock Hickman pubblicò uno studio. Questa particolare ricerca sulle obbligazioni spazzatura concludeva che le obbligazioni non investment-grade avevano rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni investment-grade. Questo è vero anche dopo aver considerato le perdite per insolvenza.
Il suo studio è stato condotto tra il 1900 e il 1943. I risultati di questa particolare ricerca sui bond spazzatura sono stati successivamente messi in discussione da Fraine e Mills.
Secondo loro, ci sono stati diversi fattori che hanno influenzato la conclusione. I fattori, inclusa la variazione del tasso d’interesse, possono aver influenzato i risultati della ricerca di Hickman sulle obbligazioni spazzatura.
Fino ad oggi, le conclusioni di Hickman a favore dei bond spazzatura sono state ampiamente menzionate. Soprattutto nel settore dei titoli. D’altra parte, le contraddizioni nei risultati della ricerca sui bond spazzatura di Frain e Mills non hanno ricevuto altrettanta attenzione.
Michael Milken ha utilizzato i risultati della ricerca di Hickman per commercializzare obbligazioni ad alto rendimento. E ha funzionato molto bene per gli investitori istituzionali prudenti.
Come ricorderete dal nostro precedente articolo, abbiamo discusso che le obbligazioni ad alto rendimento erano ancora difficili da vendere fino alla fine degli anni Settanta. Questo anche con la ricerca sulle obbligazioni spazzatura di Hickman.
All’epoca gli investitori istituzionali erano ancora riluttanti. Non volevano aggiungere al loro portafoglio obbligazioni che trattavano in modo immensamente rischioso.
La ricerca sulle obbligazioni spazzatura di Altman e Namacher
Tuttavia, è stata pubblicata un’altra importante ricerca. Questa ricerca ha suggerito di approvare le conclusioni di Hickman. La ricerca sui titoli spazzatura di Altman e Namacher sembrava fornire prove a sostegno della ricerca di Hickman.
Nel loro studio, Altman e Namacher hanno dimostrato che i tassi di delinquenza delle società a basso rating erano inferiori a quanto si credeva. Ha dimostrato che il tasso medio di delinquenza per le obbligazioni spazzatura era del 2,1%.
Questa percentuale non era notevolmente superiore al tasso di insolvenza delle obbligazioni investment-grade. Il tasso di insolvenza su questo tipo di titoli è stato quasi dello 0%.
Inoltre, la loro ricerca sulle obbligazioni spazzatura ha rivelato che con l’avvicinarsi del momento del default, il rating diminuisce. Secondo le loro osservazioni, 13 su 130 sono stati valutati come investment-grade un anno prima dell’insolvenza. Si tratta esattamente del 10%.
D’altra parte, solo 4 su 130 hanno ricevuto lo stesso rating sei mesi prima dell’insolvenza. Si tratta di un misero 3%. Ciò implica fortemente che la valutazione delle obbligazioni può essere utilizzata come un segno affidabile della possibilità di insolvenza.
Questo studio popolare ha dominato il campo della ricerca sui bond spazzatura. È sempre stato uno degli studi più convincenti sul rischio di default delle obbligazioni spazzatura.
I risultati di questi studi hanno fortemente implicato che il mercato è inefficiente. Ha anche sottinteso che il mercato produce un profitto nell’esuberanza del rischio su queste obbligazioni.
La misura predefinita di Altman
Tuttavia, i risultati della loro ricerca sono stati influenzati dalla misura di default della Altman. La sua misura di default è la seguente: il valore in dollari delle obbligazioni, dividerlo per il valore totale in dollari delle obbligazioni ad alto rendimento sul mercato.
Questo default è stato fortemente influenzato dal rapido sviluppo del mercato. Questa crescita è stata testimoniata a metà degli anni ’80, come abbiamo discusso in precedenza. In una certa misura, la rapida crescita ha mascherato il tasso di default.
Per questo motivo, le obbligazioni rischiose potrebbero non manifestare il rischio fino a quando non saranno “invecchiate”. E questo accade solo nel corso del tempo. Il loro studio non ha seguito i legami nel corso della loro vita. Non l’hanno studiato eccessivamente per vedere come il loro profilo di rischio è cambiato con l’invecchiamento dei titoli.
Asquith, Mullins e Wolff Research
D’altra parte, c’è stato uno studio di Asquith, Mullins e Wolff. Il loro studio ha esaminato lo sviluppo dell’invecchiamento dei bond spazzatura.
Hanno esaminato le obbligazioni spazzatura che sono state emesse tra il ’77 e il ’78 fino al 1986. Facendo questo studio, essi hanno controbilanciato l’effetto del mercato delle obbligazioni spazzatura in rapida crescita. Questi sono stati quelli che hanno influenzato la ricerca sui junk bond di Altman e Namacher.
Lo studio di Asquith, Mullins e Wolff ha preso atto del ruolo che gli scambi hanno avuto nel sottovalutare il vero tasso di default dei junk bond. Ad esempio, quando gli emittenti di junk bond rischiavano di essere inadempienti, a volte offrivano uno scambio ai detentori di obbligazioni. Offriranno ai detentori di obbligazioni uno scambio di nuove obbligazioni. Queste nuove obbligazioni potrebbero non pagare subito gli interessi. Tuttavia, potrebbero anche offrire un interesse maggiore in futuro.
Inoltre, gli emittenti di bond spazzatura possono anche offrire scambi che prevedono azioni che non pagano dividendi. O almeno, che non pagano dividendi in quel momento specifico.
Spesso gli obbligazionisti sono riluttanti ad accettare borse come queste. Tuttavia, lo fanno perché l’alternativa dell’insolvenza è meno interessante.
Inoltre, il loro studio ha preso in considerazione anche l’impatto negativo che hanno avuto le obbligazioni call in. Sono state molte le imprese che hanno estorto il deterioramento dei tassi d’interesse dopo l’emissione delle obbligazioni spazzatura. Queste imprese sono state quelle che hanno emesso obbligazioni spazzatura con tassi d’interesse relativamente più alti.
Protezione dei bond spazzatura
Un sacco di obbligazioni spazzatura hanno la sicurezza di chiamata per una durata finita. Ora, durante la stessa durata, le obbligazioni potrebbero non essere applicate. Tuttavia, al termine di tale durata, le obbligazioni possono essere fatte valere. Di conseguenza, i detentori delle obbligazioni possono essere svantaggiati. Essi possono essere privati di un tasso di rendimento molto più elevato rispetto ad altri tassi di mercato.
Secondo Asquith e i suoi co-ricercatori, circa il 23-43% delle obbligazioni emesse tra il 1977 e il 1982 è stato chiamato entro il 1° novembre 1988. Il peggioramento dei tassi di interesse iniziato nell’82 ha causato queste chiamate.
Inoltre, il loro studio ha descritto le inadempienze come una delle seguenti:
- L’emittente ha presentato istanza di fallimento
- La dichiarazione ufficiale di delinquenza da parte del fiduciario delle obbligazioni
- La nomina di un rating Standard & Poor’s D
È inoltre considerato un default dell’emissione originaria se le obbligazioni sono state scambiate con altre obbligazioni che alla fine sono risultate in default. Questa specifica ricerca sulle obbligazioni spazzatura ha dimostrato che i tassi di default sono più elevati per le emissioni che invecchiano. Molti si aspettavano questo risultato.
Cosa viene dopo?
Speriamo che questo studio sulla ricerca sui bond spazzatura vi abbia aiutato a capire il suo ruolo nella crescita del mercato nella quarta ondata. Ci vediamo alla prossima!
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