I club deal o “consorziati” sono utilizzati dalle società di private equity. I fondi di private equity acquisiscono individualmente le azioni di una società target. Oppure si associano ad altre società di private equity per acquisire un target. Le operazioni combinate consentono di ripartire il rischio. È importante anche perché molti fondi richiedono solo una certa percentuale. Ad esempio, il 10% del patrimonio di un fondo può essere investito in un determinato investimento.
Un fondo da un miliardo di dollari si limiterebbe ad acquisizioni di 1 miliardo di dollari per un’acquisizione del 100%. (Un fondo o una grande società di private equity). Questo secondo qualsiasi standard e se sceglie di non utilizzare il debito per completare la transazione. In tal caso, possono scegliere di combinare le forze con altre società di private equity quando cercano di completare una grande acquisizione.
Esempi di partnership di fondi di private equity e “Club Deal”.
Ad esempio, Silver Lake Partners nel 2005 ha completato il secondo LBO in ordine di grandezza fino a quel momento. La società si è unita ad altre sei società di private equity per l’acquisizione di Sungard Data Systems. Lo hanno fatto per 10,8 miliardi di dollari.
Blackstone Group, Kohlberg Kravis & Roberts, Texas Pacific Group Goldman Sachs Partners e Providence Equity Partners. Queste sono solo le altre società di private equity che hanno partecipato all’acquisizione.
Le società di private equity formano gruppi o partnership concorrenti a causa del loro eccessivo coinvolgimento nelle acquisizioni. Inoltre, fanno offerte reciproche per obiettivi di acquisizione. Prendiamo un grande esempio dal 2005. Quell’anno, KKR si è unita a Silverlake Partners per acquisire il business dei prodotti a semiconduttori di Agilent Technologies Inc. Lo hanno fatto per 2,6 miliardi di dollari.
Acquisizione di Agilent Technologies Inc.
Nell’ambito di una strategia di focalizzazione, Hewlett-Packard ha dato vita a questa società nel 1999. Agilent Technologies ha perseguito una strategia di focalizzazione nel 2005. Ha deciso di provare a vendere le sue unità chip e l’attività di illuminazione.
William Sullivan, il loro CEO, ha dichiarato che Agilent stava vendendo uno sconto dal 25% al 35% ai suoi colleghi. Considerando che si trattava di un’azienda diversificata. Dare all’azienda un aumento delle vendite è stato fondamentale per abbassare lo sconto che il mercato stava applicando alla sua azienda.
KKR e Silverlake hanno vinto il concorso in cui stavano facendo offerte contro altri due gruppi di buyout. Uno presentava Brain Capital e Warburg Pincus. Un altro aveva come partecipanti Texas Pacific Group, CVC Partners e Francisco Partners.
Per altri, come Officer, Ozbas e Sensoy, le offerte dei club tendono ad abbassare il numero di potenziali acquirenti di aziende target. Quindi, abbassando i prezzi che i target stanno entrando nel mercato. Il loro studio conclude che gli azionisti target ricevono il 10% in meno del valore pre-offerta. E il 40% in meno di premi.
Questo può significare che gli acquirenti di private equity potrebbero essere in collusione. Per abbassare i prezzi che pagano per i target. Questi risultati, tuttavia, non sono coerenti con altri risultati.
Ad esempio, Boone e Mulherin non sono riusciti a trovare prezzi target più bassi. Questo dopo aver analizzato un campione di 870 target negoziati in borsa dal 2003 al 2007. Essi ritengono che questi risultati siano dovuti ai cambiamenti del mercato. Come l’aumento dell’uso delle disposizioni di go-shop e la disponibilità di finanziamenti spillati. Quest’ultimo potrebbe addirittura eliminare alcuni dei benefici che le transazioni del club possono avere sui singoli acquirenti.
I “Club deals” negli ultimi anni
Le offerte di club o consorzi sono diventate meno popolari negli ultimi anni. Le società di private equity non hanno il controllo completo come quando acquisiscono l’obiettivo da sole. Hanno imparato che trattare con altri proprietari può complicare la transazione, la gestione e la successiva vendita. Diversi punti di vista su come l’azienda dovrebbe essere gestita. E sul momento opportuno. E sul modo di cercare una via d’uscita. Questi fattori hanno fatto sì che un numero maggiore di società di private equity abbia eluso questa opzione.
Modello di business del Private Equity
Il modello di business è relativamente semplice. Rispetto ad alcuni dei nomi di spicco della finanza lavorano in questo settore e spesso remunerativi compensi. In primo luogo, per gli acquirenti di private equity, hanno contatti con gli investitori e capacità di vendita. Questo permetterà loro di convincere gli investitori istituzionali a investire una parte del loro capitale in uno dei loro fondi di private equity.
Successivamente, trovare target sottovalutati dove possono essere direttamente assistiti da una cattiva gestione nell’azienda target. Forse è facilitata da una governance debole delle aziende. Qui i manager possono aver gestito l’azienda in un modo che ne ha ostacolato il potenziale.
Il momento in cui si trova un obiettivo accettabile e si concorda un prezzo di acquisizione. I GP si assicurano il capitale di debito utilizzando i rapporti che hanno con varie banche. I fondi sono in grado di acquisire questo capitale a tassi molto bassi. Questo con l’aiuto della recente politica monetaria espansiva della Federal Reserve e delle banche centrali globali.
Acquisto di obiettivi non valorizzati
Gli acquirenti di private equity utilizzano il debito a basso costo per acquistare obiettivi sottovalutati. Ci sono anche punti a favore se gli obiettivi non hanno già un debito significativo. Dal momento che potrebbero voler avere l’obiettivo di acquisire più debito. Che può essere utilizzato per pagare loro stessi un “dividendo”.
Le società di private equity amano quando il mercato sale. Permette loro di acquistare a un prezzo e poi, qualche anno dopo, vendere l’obiettivo in un mercato elevato a un prezzo più alto di quello che hanno pagato.
Poi, conducono questo business in una buona economia con un mercato in crescita. Una volta che ne hanno l’opportunità, ribaltano l’obiettivo, il debito più alto e tutto il resto, su un compratore.
Negli anni 2000, il finanziamento dell’affare è stato fatto a basso costo, e questo ha amplificato i loro rendimenti sull’investimento azionario relativamente piccolo che hanno fatto. Quando il mercato è in crescita, e il costo del debito è basso con un’ampia disponibilità di capitale, le industrie di private equity sono in vantaggio. I dealer possono sembrare intelligenti e chiedono troppo, ma le fasi del processo sono molto semplici.
Altre strategie di uscita per il Private Equity
Un modo in cui un acquirente di private equity può uscire da un investimento è attraverso una vendita a un acquirente aziendale. L’acquirente vede l’acquisizione come un complemento alla sua strategia aziendale. Un altro è un’operazione da sponsor a sponsor. È il caso in cui una società di private equity vende una precedente acquisizione ad un’altra società di private equity. Un altro avviene tramite offerte pubbliche. È il caso in cui la società di private equity sponsorizza un’offerta pubblica su azioni di sua proprietà. E questo deve essere avvenuto nella sua precedente acquisizione.
© Immagine via Steve Johnson