Nel corso della storia le grandi aziende si sono unite attraverso le fusioni. Ma cosa causa un’ondata di fusioni? Solo negli Stati Uniti, ci sono stati sei periodi di forti attività di fusioni. Queste maggiori attività di fusioni sono spesso indicate anche come ondate di fusioni.
Questi periodi di fusioni sono caratterizzati da un’attività ciclica. Ciò significa livelli elevati di fusioni, seguiti da periodi di operazioni relativamente meno frequenti.
Un rapido riassunto della storia: le prime quattro ondate di fusioni si sono verificate tra gli anni 1897 e 1904, l’ondata successiva è avvenuta nel 1916 e nel 1929, seguita dalle operazioni di fusione del 1965 e del 1969, poi di nuovo nel 1984 e nel 1989.
Successivamente, le fusioni iniziarono a diminuire alla fine degli anni ’80, ma ripresero nuovamente nei primi anni ’90 quando iniziò la quinta ondata di fusioni. Tra il 2003 e il 2007 si è verificata anche un’ondata di fusioni relativamente breve ma intensa.
La prima ondata di fusioni è avvenuta dopo la depressione del 1883, ha raggiunto il suo apice tra il 1898 e il 1902 e si è conclusa nel 1904. Anche se queste fusioni hanno interessato tutte le principali industrie minerarie e manifatturiere, alcune industrie hanno chiaramente dimostrato una maggiore incidenza dell’attività di fusione.
La seconda ondata di fusioni avvenne tra il 1916 e il 1929, in cui furono consolidate diverse industrie. Questa volta, tuttavia, il risultato fu spesso una struttura industriale oligopolistica piuttosto che monopoli. Il modello di consolidamento stabilito nel primo periodo di fusione è proseguito nel secondo periodo.
La terza ondata di fusioni (1965-1969) è stata caratterizzata da un livello storicamente elevato di attività di fusione. Ciò è stato determinato in parte da un’economia in piena espansione. In quegli anni non era raro che le imprese relativamente più piccole si rivolgessero alle imprese più grandi per l’acquisizione.
Che cosa causa le ondate di fusione?
Quindi, potreste chiedervi cosa causa queste onde di fusioni e come si sono verificate. Una ricerca multipla ha dimostrato che le ondate di fusioni tendono ad essere causate da una combinazione di fattori diversi. Ci sono gli shock economici, i normativi e quelli tecnologici. Tutti questi elementi verranno discussi in dettaglio qui di seguito.
In primo luogo, abbiamo un fattore di shock economico. Questo di solito si presenta sotto forma di un’espansione economica che motiva diverse aziende a espandersi in grado di soddisfare la domanda aggregata in rapida crescita nell’economia. In breve, una società che si fonde con un’altra società è in grado di soddisfare la domanda.
Le fusioni e le acquisizioni sono una forma di espansione più rapida rispetto alla crescita organica interna. Pertanto, una fusione sarebbe il modo migliore per procedere.
La seconda causa di un’ondate di fusioni è lo shock normativo. Questi shock normativi possono verificarsi attraverso l’eliminazione delle barriere normative che avrebbero potuto impedire le combinazioni aziendali. Prendiamo ad esempio le modifiche alle leggi bancarie degli Stati Uniti, che hanno impedito alle banche di attraversare i confini statali o di entrare in altri settori.
Ovtchinnikov ha scoperto che la deregolamentazione del settore tende a verificarsi ogniqualvolta i settori industriali registrano risultati. Ha anche scoperto che i partner delle fusioni industriali tendono ad avere risultati insoddisfacenti prima della fusione. Non solo, ma ha anche scoperto che questi scarso rendimento tende ad avere una significativa capacità in eccesso.
Poi, nell’elenco delle cause, abbiamo gli shock tecnologici. Questo è difficile, in quanto può presentarsi in molte forme. Gli shock tecnologici si verificano in quanto i cambiamenti tecnologici possono portare a cambiamenti radicali nelle industrie esistenti. Inoltre, questi cambiamenti tecnologici possono persino creare nuove industrie. Per esempio, l’industria dei giornali una volta era in piena espansione fino a quando non è arrivata la tecnologia. La maggior parte delle aziende giornalistiche è passata ai siti web invece che alla stampa.
Harford dimostra che questi vari shock da soli non sono generalmente sufficienti a provocare un’ondate di fusioni. Ha anche esaminato le ondate del settore invece del livello complessivo delle attività di fusione e acquisizione tra il 1981 e l’inizio del 2000.
Harford ha condotto le sue ricerche su 35 ondate industriali che si sono verificate negli anni sopra menzionati e ciò dimostra che la liquidità del capitale è anche una condizione necessaria perché un’ondata di fusioni prenda piede. Ciò significa che la liquidità del capitale contribuisce anche a creare un’ondata di fusioni.
Nei suoi studi, Harford ha scoperto che gli sforzi di valutazione errata o di market timing da parte dei manager non sono una causa di un’ondata, anche se potrebbero essere una causa di operazioni specifiche. I risultati della valutazione errata, d’altra parte, sono contraddetti da Rhodes-Kropf, Robinson e Viswanathan. Le loro ricerche hanno scoperto che gli errori di valutazione e gli errori di valutazione, di fatto, motivano l’attività di fusione.
Nella loro ricerca, le hanno misurate confrontando i rapporti mercato a libro con le valutazioni vere. Questi brillanti autori non dicono che gli errori di valutazione sono l’unico fattore che spiega le ondate di fusioni. Tuttavia, hanno affermato che possono svolgere un ruolo importante che acquista un’importanza tanto maggiore quanto l’errore aumenta.
Inoltre, Rau e Stouratis hanno analizzato un campione di 151.000 transazioni societarie nel periodo 1980-2004. Questa ricerca ha incluso una più ampia varietà di eventi aziendali diversi rispetto alle sole fusioni e acquisizioni.
Nella loro ricerca, hanno scoperto che le onde aziendali sembrano iniziare con le onde di nuova emissione. Tutto inizia con le offerte azionarie stagionate prima, poi con le offerte pubbliche iniziali, che sono seguite da fusioni e acquisizioni finanziate da azioni. Seguono poi le ondate di riacquisto.
Questa constatazione sostiene l’ipotesi neoclassica dell’efficienza che suggerisce che i manager perseguiranno le transazioni quando percepiranno le opportunità di crescita e si impegneranno successivamente in riacquisti nel caso in cui tali opportunità si esauriscono.
C’è anche un altro punto di vista che può spiegare alcune delle fusioni che possono verificarsi durante un’ondata di fusioni. Questa visione si concentra sulle fusioni difensive. Le fusioni difensive considerano situazioni in cui il management di un potenziale target vuole mantenere le proprie posizioni e il controllo che può avere sulla propria azienda.
Di conseguenza, il management può scegliere di perseguire la propria offerta per un concorrente piuttosto che perdere il controllo di un offerente ostile (che spesso è uno dei loro concorrenti). L’entità combinata sarà quindi significativamente più grande e più difficile da acquisire e raccogliere i finanziamenti necessari per completare l’operazione. Tuttavia, le fusioni difensive sono un altro argomento di discussione per un altro giorno.
Per riassumere, ci sono molti fattori diversi che contribuiscono a rendere possibile un’ondata di fusioni. Non si tratta di un singolo evento o fattore, ci sono diversi fattori in gioco. Ci sono anche diversi tipi di fusioni: la forma breve e la forma lunga che potete leggere nei nostri articoli precedenti.